創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制正在緊鑼密鼓地推進(jìn)中，針對(duì)退市流程較長(zhǎng)、退市指標(biāo)較單一等痛點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)通過簡(jiǎn)化退市流程、優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)、完善退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度等，從多方面完善市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)從快出清。

由于本次退市制度改革恰逢2019年年報(bào)披露期間，深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴上證報(bào)，為確保公平合理，避免存量公司因適用退市新規(guī)相關(guān)指標(biāo)而出現(xiàn)“突然死亡”，退市制度改革將設(shè)置過渡期，從三個(gè)方面為新舊規(guī)則平穩(wěn)過渡護(hù)航。

新老劃分 平穩(wěn)過渡

當(dāng)前，除少數(shù)公司受疫情影響延期披露年報(bào)外，2019年年報(bào)披露基本收官。根據(jù)2019年年報(bào)，樂視網(wǎng)、金亞科技將被終止上市，天翔環(huán)境將被暫停上市。

此外，千山藥機(jī)披露的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯示公司年報(bào)披露后存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)，盛運(yùn)環(huán)保、神霧環(huán)保、暴風(fēng)集團(tuán)、文化長(zhǎng)城等4家未能或延期披露年報(bào)的公司存在暫停上市風(fēng)險(xiǎn)。

為減少惡意炒作，本次退市制度改革精簡(jiǎn)了退市流程，取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，對(duì)交易類退市也不再設(shè)置退市整理期，那么，上述觸及終止上市或暫停上市條件的公司，到底應(yīng)該遵循新規(guī)則還是老規(guī)則呢?

深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴上證報(bào)，由于改革前后的退市指標(biāo)、實(shí)施流程均有較大變化，且恰逢2019年年報(bào)披露期間，涉及存量公司的實(shí)施安排，為確保新舊規(guī)則銜接平穩(wěn)過渡，深交所將為退市制度改革設(shè)置過渡期，具體包括三個(gè)方面：

一是對(duì)新規(guī)發(fā)布前已暫停上市的公司，適用原《上市規(guī)則》實(shí)施恢復(fù)上市或者終止上市;

二是按照原《上市規(guī)則》，2019年年報(bào)觸及暫停上市條件的公司，包括連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)、否定或無(wú)法表示意見、未在法定期限披露2019年年度報(bào)告等情形，仍舊適用原《上市規(guī)則》，對(duì)公司股票實(shí)施暫停上市，以及后續(xù)的恢復(fù)上市或者終止上市;

三是新《上市規(guī)則》規(guī)定的“凈利潤(rùn)+收入”、凈資產(chǎn)、審計(jì)意見等財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形，以2020年度為第一個(gè)會(huì)計(jì)年度起算。

有券商投行部人士認(rèn)為，如此安排體現(xiàn)了既不“錯(cuò)殺”也不能放過的原則，可以保障市場(chǎng)各方尤其是投資者基于現(xiàn)有規(guī)則和已有信息產(chǎn)生的預(yù)期不落空，有利于維護(hù)市場(chǎng)公平、公正。

寬進(jìn)速退 劣者必汰

“盡管創(chuàng)業(yè)板退市制度改革設(shè)置了過渡期，但對(duì)于對(duì)照新規(guī)要求處于退市邊緣的公司來說，留給他們自救的時(shí)間不多了。” 資深投行人士王驥躍指出，注冊(cè)制下，創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)加速分化，一些公司會(huì)得到市場(chǎng)青睞而更快速成長(zhǎng)，另一些公司則會(huì)被邊緣化甚至退市。

實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，不僅要“寬進(jìn)”，還強(qiáng)調(diào)“速退”。投行人士指出，本次退市制度修訂，在前期科創(chuàng)板退市制度改革的基礎(chǔ)上，又往前走了一步，進(jìn)一步豐富和完善退市指標(biāo)。

首先，精準(zhǔn)打擊空殼公司，通過賣房賣地等規(guī)避虧損進(jìn)行保殼，將不再管用。本次改革中，將凈利潤(rùn)連續(xù)虧損指標(biāo)調(diào)整為“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)+營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的復(fù)合指標(biāo)。

王驥躍指出，一方面，以“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)”作為標(biāo)準(zhǔn)，上市公司無(wú)法再通過突擊交易、政府補(bǔ)助、資產(chǎn)處置等方式規(guī)避虧損進(jìn)行保殼，可精準(zhǔn)打擊主業(yè)無(wú)法盈利、實(shí)際已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的空殼公司，實(shí)現(xiàn)“劣者必汰”，堵上“死不退市”的漏洞。另一方面，組合考慮“營(yíng)業(yè)收入低于1億元”標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)來源于與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)的收入進(jìn)行認(rèn)定扣除，增加對(duì)處于周期性行業(yè)、階段性虧損但具有一定收入規(guī)模企業(yè)的包容性，這也將顯著提升財(cái)務(wù)類退市的出清精度。

其次，本次修訂明確，審計(jì)意見、凈資產(chǎn)、“收入+凈利潤(rùn)”等財(cái)務(wù)類指標(biāo)全面交叉適用，并將財(cái)務(wù)類退市觸發(fā)年限統(tǒng)一為兩年，大大縮短退市時(shí)間。本次改革后，公司因任一財(cái)務(wù)類指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的，下一年度再觸及任一類型財(cái)務(wù)類指標(biāo)，都將終止上市。

王驥躍指出，將審計(jì)意見納入財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，并與凈資產(chǎn)、“收入+凈利潤(rùn)”指標(biāo)交叉適用，可以避免上市公司通過操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)或?qū)徲?jì)意見規(guī)避退市。退市觸發(fā)時(shí)間統(tǒng)一縮短為兩年，尤其是凈利潤(rùn)退市指標(biāo)由四年縮短至“收入+凈利潤(rùn)”退市指標(biāo)的兩年，可以更有效地打擊“虧損兩年、盈利一年”操縱行為，根治業(yè)績(jī)惡化公司的“長(zhǎng)期不退”頑疾。

此外，本次改革充分考量創(chuàng)業(yè)板存量企業(yè)和后續(xù)增量企業(yè)市值規(guī)模特征、市場(chǎng)交易情況，進(jìn)一步豐富完善交易類退市指標(biāo)。在現(xiàn)有的面值退市基礎(chǔ)上，新增“連續(xù)20個(gè)交易日股票市值低于5億元”的市值退市指標(biāo)。

“注冊(cè)制實(shí)施后，隨著市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)以及定價(jià)估值水平的理性回歸，面值和市值退市指標(biāo)預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)揮更大作用。”有關(guān)專家認(rèn)為。(作者：時(shí)娜)