小米集團(tuán)(01810.HK)赴港上市三年多以后，多家小米生態(tài)鏈企業(yè)開始了其沖刺A股上市的進(jìn)程。

深圳素士科技股份有限公司(下稱“素士科技”)就是其中一家，保薦人為招商證券(600999.SH)。素士科技主要產(chǎn)品為電動(dòng)牙刷等個(gè)人護(hù)理小家電，過半收入來自小米集團(tuán)。不過，記者發(fā)現(xiàn)，自有品牌和給小米集團(tuán)供貨的產(chǎn)品毛利率差異較大，未來如何保持獨(dú)立性是一個(gè)大問題。此外，發(fā)行前小米集團(tuán)通過旗下關(guān)聯(lián)投資公司持有素士科技近20%股權(quán)。

值得注意的是，素士科技此次沖刺創(chuàng)業(yè)板上市，計(jì)劃募集資金近8億元的投資項(xiàng)目當(dāng)中，有一部分將用于購(gòu)買近3000平方米位于深圳市羅湖區(qū)的寫字樓。

過半收入來自小米

素士科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為個(gè)護(hù)小家電產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，聚焦于頭部護(hù)理場(chǎng)景形成了口腔護(hù)理、須發(fā)護(hù)理、美發(fā)護(hù)理三大產(chǎn)品類別，產(chǎn)品分為自有品牌產(chǎn)品和小米定制米家品牌產(chǎn)品，其中最主要的口腔護(hù)理類產(chǎn)品主要包括電動(dòng)牙刷、沖牙器及周邊產(chǎn)品。

素士科技是小米生態(tài)鏈企業(yè)中專注個(gè)護(hù)小家電的企業(yè)，作為定制產(chǎn)品供應(yīng)商，為小米通訊提供米家品牌產(chǎn)品如米家電動(dòng)牙刷、米家沖牙器、米家電動(dòng)剃須刀、米家電吹風(fēng)和部分自有品牌產(chǎn)品。小米集團(tuán)是素士科技的第一大客戶，2018年到2021年上半年，素士科技與小米集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為3.93億元、6.28億元、8.31億元和5.1億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為73.52%、61.31%、60.60%和56.40%。

小米通訊(小米集團(tuán)100%控股)指定米家品牌產(chǎn)品使用的商標(biāo)、工業(yè)設(shè)計(jì)和包裝設(shè)計(jì)方案，并負(fù)責(zé)米家品牌產(chǎn)品的宣傳、銷售工作。素士科技負(fù)責(zé)米家品牌產(chǎn)品的整體開發(fā)、生產(chǎn)，并負(fù)責(zé)運(yùn)送到小米通訊指定的倉(cāng)庫。小米通訊銷售米家品牌產(chǎn)品的渠道包括小米商城、有品等小米自有平臺(tái)，小米線下渠道及第三方平臺(tái)等。

招股書里面的風(fēng)險(xiǎn)因素稱，“小米作為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)主體，可自行或通過與其他第三方合作方式開展與素士科技相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)。素士科技自有品牌產(chǎn)品與小米定制米家品牌產(chǎn)品存在一定程度的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。”“小米集團(tuán)作為香港上市公司，公司及其他股東的利益有時(shí)可能與小米及其公眾股東或者其關(guān)聯(lián)公司的利益相沖突，存在小米相關(guān)方可能通過董事會(huì)表決權(quán)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。”

發(fā)行前，小米集團(tuán)通過其控制的天津金米持有發(fā)行人8.57%的股權(quán)，董事陳波為天津金米在董事會(huì)的代表;小米相關(guān)方順為科技持有公司10.90%股份。天津金米和順為科技對(duì)素士科技的投資均為參股投資，具有表決權(quán)，但對(duì)素士科技經(jīng)營(yíng)決策無控制權(quán)。

毛利率差異大，如何保持獨(dú)立性?

自有品牌和給小米供貨產(chǎn)品的毛利率差異較大，到底素士科技要怎么走，素士科技要如何維持經(jīng)營(yíng)上的獨(dú)立性?

2018年到2021年上半年，米家品牌電動(dòng)牙刷毛利率為22.94%、17.04%、13.67%和17.56%，2019年，米家品牌電動(dòng)牙刷毛利率下降，當(dāng)年推出三款單價(jià)較低更具性價(jià)比的低毛利新型號(hào)產(chǎn)品，且收入占比提升較快，使得當(dāng)年毛利率下降較多;2020年，毛利率繼續(xù)下降，毛利率較低的產(chǎn)品銷量進(jìn)一步增加且銷售收入占比提升，導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步降低。

報(bào)告期內(nèi)，素士品牌電動(dòng)牙刷毛利率為24.89%、33.17%、43.41%和51.19%，呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。2019年開始素士品牌電動(dòng)牙刷毛利率提升，主要有兩方面原因：素士科技推出單價(jià)更高具備更多功能和使用模式的智能電動(dòng)牙刷，產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大，其平均單位成本下降，毛利率有所提升。

所有產(chǎn)品綜合來看，小米模式的毛利率分別為20.18%、18.13%、19.11%和 22.82%;自有品牌銷售模式的毛利率分別為32.93%、35.64%、46.32%和55.82%。整體而言，自有品牌銷售模式毛利率高于小米模式，與產(chǎn)品定位、收入分成和市場(chǎng)營(yíng)銷等因素密切相關(guān)。2021年1-6月，毛利率提高，是因?yàn)樗厥靠萍紝?shí)施供應(yīng)商降本政策，通過引入新的供應(yīng)商或與原有供應(yīng)商進(jìn)行價(jià)格談判，使得兩款主要銷售型號(hào)產(chǎn)品的采購(gòu)價(jià)格降低，導(dǎo)致了毛利率提高。

素士科技稱，通過多品牌戰(zhàn)略進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，不同品牌產(chǎn)品的定位存在較大差異，導(dǎo)致不同品牌產(chǎn)品的毛利率存在不同。具體的，米家品牌產(chǎn)品定位于大眾市場(chǎng)，單價(jià)相對(duì)較低，且大部分米家品牌產(chǎn)品通過分成模式進(jìn)行銷售;素士品牌產(chǎn)品主要注重時(shí)尚、高顏值、個(gè)性化設(shè)計(jì)，功能、迎合年輕消費(fèi)者尤其是年輕女性消費(fèi)者的審美偏好，外觀及定位與米家品牌產(chǎn)品存在差異，且一部分產(chǎn)品可直接銷售給終端消費(fèi)者，因此毛利率高于米家品牌產(chǎn)品;

另外，素士科技與小米通訊的合作銷售模式以分成模式為主，少部分產(chǎn)品為直銷模式。在分成模式下，公司與小米通訊的結(jié)算價(jià)格為基礎(chǔ)采購(gòu)價(jià)加上分成金額，分成比例通常為最終銷售利潤(rùn)的30%-50%，不同產(chǎn)品存在差異，該種業(yè)務(wù)模式下米家產(chǎn)品的利潤(rùn)部分被小米通訊享有，導(dǎo)致分成模式毛利率較低。

深圳一位保薦代表人向第一財(cái)經(jīng)記者表示，作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，素士科技的自主品牌產(chǎn)品是否可以自由選擇銷售渠道，小米集團(tuán)會(huì)不會(huì)對(duì)素士科技自有品牌的產(chǎn)品定義、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售等具體經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù)，其實(shí)都存在一定的疑問，這些都涉及到素士科技獨(dú)立性。預(yù)計(jì)在未來監(jiān)管部門發(fā)布的問詢函當(dāng)中，會(huì)對(duì)這方面的經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)“刨根問底”。

募投項(xiàng)目涉及房產(chǎn)

對(duì)一家擬上市創(chuàng)業(yè)板公司來說，募資后用來買房是不是一個(gè)合理的做法?

素士科技預(yù)計(jì)募集7.75億元，投資到“全產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目”、“品牌推廣及營(yíng)銷升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”、“素士研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”等四個(gè)項(xiàng)目當(dāng)中，其中金額最大的“全產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目”投資近3億元，涉及到深圳羅湖的寫字樓購(gòu)買。

招股書稱，本項(xiàng)目由發(fā)行人建設(shè)，募集資金涉及新取得房產(chǎn)，已與深圳市國(guó)速房地產(chǎn)開發(fā)有限公司簽署《購(gòu)房意向協(xié)議》，擬認(rèn)購(gòu)位于深圳市羅湖區(qū)寶安南路3029號(hào)的國(guó)速世紀(jì)大廈部分樓層，其中2864.4平方米用于本次項(xiàng)目建設(shè)。

“如公司未能如期取得該房產(chǎn)或在完全使用后仍存在房產(chǎn)不足的情況，公司將根據(jù)項(xiàng)目房產(chǎn)購(gòu)置金額的預(yù)算及公司的實(shí)際情況，繼續(xù)推動(dòng)相關(guān)房產(chǎn)的購(gòu)置工作，不會(huì)對(duì)募集資金具體用途產(chǎn)生重大不利影響。”素士科技稱。

公開信息顯示，目前深圳市羅湖區(qū)寫字樓價(jià)格大約在每平方米三萬元左右。

對(duì)此上述保薦代表人向第一財(cái)經(jīng)記者表示，募集資金當(dāng)中涉及購(gòu)買房地產(chǎn)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目估值情況和交易對(duì)價(jià)的合理性，具體交易細(xì)節(jié)都會(huì)遭到監(jiān)管部門詳細(xì)詢問，尤其需要說明購(gòu)買的必要性。