智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，看好2023年貴金屬表現(xiàn)，當(dāng)前正處于中長(zhǎng)期黃金標(biāo)的配置窗口期。2月份美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)再次帶動(dòng)加息預(yù)期提升，金價(jià)出現(xiàn)階段性回調(diào)，市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期得到修正。市場(chǎng)目前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)利率預(yù)期再次到達(dá)高位。隨著經(jīng)濟(jì)走弱帶動(dòng)美債收益率回落，壓制金價(jià)的最重要因素已經(jīng)得到解除。而資金成本對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響存在滯后性，隨著時(shí)間推移，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能將進(jìn)入衰退，在衰退階段疊加降息預(yù)期發(fā)酵，黃金將迎來(lái)最為利多的階段。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

“通脹預(yù)期→加息預(yù)期→金價(jià)”這一邏輯鏈條從2022年二季度延續(xù)至今。

(相關(guān)資料圖)

金價(jià)走勢(shì)與實(shí)際利率密切相關(guān)，自2022年二季度以來(lái)，美國(guó)CPI持續(xù)超預(yù)期，6月達(dá)到本輪通脹高點(diǎn)9.1%，引發(fā)了對(duì)加息預(yù)期的急劇升溫。導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期大幅提升。而絕境逢生，上漲的起點(diǎn)在最后一次75bp加息落地之時(shí)，隨后公布的10月CPI也低于預(yù)期，確認(rèn)了本輪底部，金價(jià)底部反彈。近期金價(jià)回調(diào)來(lái)自于超預(yù)期的就業(yè)市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)過(guò)于樂(lè)觀的市場(chǎng)預(yù)期向美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期收斂，目前已經(jīng)與美聯(lián)儲(chǔ)的表述口徑相符合，市場(chǎng)預(yù)期階段性地向美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期收斂告一段落。

美元信用體系弱化，各國(guó)央行積極購(gòu)金，形成了中長(zhǎng)期對(duì)于金價(jià)的支撐。

黃金作為一種特殊的大宗金屬，也具有一定的商品屬性。2022年俄烏沖突以及高通脹導(dǎo)致各國(guó)央行大幅增加黃金儲(chǔ)備，2022年全年央行購(gòu)金達(dá)到1136噸，同比增加152%，其中2022年Q3央行購(gòu)金達(dá)到445噸，占全球總需求量達(dá)到37%，是近十年以來(lái)的最高。2022年實(shí)際利率大幅飆升并未導(dǎo)致金價(jià)破位下跌的原因在于央行購(gòu)金的商品需求。美國(guó)極高的通脹導(dǎo)致美元資產(chǎn)縮水，美元信用體系弱化，市場(chǎng)對(duì)逆全球化趨勢(shì)的擔(dān)憂或引起本輪長(zhǎng)期的黃金價(jià)值重估。

美國(guó)衰退概率較大，貴金屬有望受益。美債收益率曲線全面倒掛，市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)可能將進(jìn)入衰退。

美國(guó)服務(wù)業(yè)方面，該行仍然看到就業(yè)市場(chǎng)的緊張以及工資時(shí)薪增速的超預(yù)期增長(zhǎng)，當(dāng)前制約勞動(dòng)力價(jià)格的原因在供給而不是在需求。因此該行認(rèn)為。雖然美國(guó)通脹大概率已見(jiàn)頂，但持續(xù)性可能超預(yù)期。目標(biāo)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響有一定滯后，預(yù)計(jì)2024年美國(guó)進(jìn)入衰退的可能性較大。目前長(zhǎng)期高利率不一定能將貝弗里奇曲線拉回疫情前，但是很可能將錯(cuò)殺需求。綜合來(lái)說(shuō)，衰退概率較大，通脹回落程度仍不確定。

光伏對(duì)白銀需求大增，去庫(kù)存助力本輪價(jià)格彈性。

白銀除了金融屬性以外，也具有一定的工業(yè)屬性。銀在光伏行業(yè)中主要用于生產(chǎn)光伏銀漿，近年來(lái)隨著光伏行業(yè)的快速增長(zhǎng)，光伏行業(yè)對(duì)銀的需求拉動(dòng)也明顯增加。世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2022年光伏行業(yè)的白銀需求達(dá)到127百萬(wàn)盎司，同比增長(zhǎng)11.7%，占總需求的11.5%。2022年白銀供需缺口預(yù)計(jì)達(dá)到71.5百萬(wàn)盎司。白銀現(xiàn)貨的緊張對(duì)銀價(jià)構(gòu)成支撐。近期，2020年積累下來(lái)的投機(jī)性庫(kù)存已經(jīng)得到消化，庫(kù)存下降和需求提升有望加大貴金屬上漲行情中銀的彈性。

標(biāo)的方面，該行建議關(guān)注價(jià)值重估標(biāo)的以及成長(zhǎng)性標(biāo)的：中金黃金(600489.SH)，銀泰黃金(000975.SZ)、赤峰黃金(600988.SH)，山東黃金(600547.SH)，湖南黃金(002155.SZ)以及優(yōu)質(zhì)銀龍頭標(biāo)的盛達(dá)資源(000603.SZ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)美聯(lián)儲(chǔ)通脹超預(yù)期;(2)全球金融系統(tǒng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);(3)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未發(fā)生實(shí)質(zhì)性衰退且通脹下降順暢。

標(biāo)簽：