【資料圖】

東亞前海證券有限責(zé)任公司燕楠近期對(duì)國(guó)聯(lián)證券進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：資管業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，外延式并購(gòu)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力》，本報(bào)告對(duì)國(guó)聯(lián)證券給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.54元。

國(guó)聯(lián)證券(601456)
事件：國(guó)聯(lián)證券發(fā)布 2022 年年報(bào)。 2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 26.23億元，同比下降 11.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.67 億元，同比下降 13.66%。
截至 2022 年末，公司歸母凈資產(chǎn)達(dá) 167.61 億元，較 2021 年末增長(zhǎng)2.32%。
事件點(diǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)具有韌性，整體表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)平均。 公司 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.23 億元，同比-11.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.67 億元，同比- 13.66%。
根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2022 年證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別同比下降21.38%/25.54%，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)于行業(yè)整體。 2022Q4， 公司實(shí)現(xiàn)單季度營(yíng)業(yè)收入 5.68 億元，同比-37.75%；實(shí)現(xiàn)單季度歸母凈利潤(rùn) 1.24 億元，同比-47%，四季度業(yè)績(jī)下滑主要受投資拖累。
財(cái)富管理穩(wěn)步推進(jìn)，自研資產(chǎn)管理產(chǎn)品銷(xiāo)售額大幅增長(zhǎng)。 受市場(chǎng)波動(dòng)影響， 2022 年市場(chǎng)日均股基成交額 1.02 萬(wàn)億，同比-10%。 2022 年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入 5.5 億元，同比-10%，與市場(chǎng)變化幅度基本一致。
1）代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)： 2022 年，公司股基成交額達(dá) 2.42 萬(wàn)億元，市占率達(dá) 0.49%，較上年同期基本持平。截至 2022 年底，公司客戶(hù)總數(shù) 158萬(wàn)戶(hù)，同比+14%； 2）代銷(xiāo)金融產(chǎn)品：公司 2022 年金融產(chǎn)品銷(xiāo)售額為581.55 億元，同比+27.12%；其中，自研資產(chǎn)管理產(chǎn)品銷(xiāo)售額為 456.7 億元，同比+122.61%，表現(xiàn)亮眼； 3）基金投顧：截至 2022 年底，公司基金投顧業(yè)務(wù)簽約總戶(hù)數(shù) 24.03 萬(wàn)戶(hù)，同比+60%；簽約資產(chǎn)規(guī)模為 68.80億元，較 2021 年末同比-33%。
資管業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，自營(yíng)、信用同比下滑。 1）資管： 2022 年，公司資管業(yè)務(wù)凈收入同比大幅增長(zhǎng) 38%至 1.9 億元，或得益于公司加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，公募大集合管理規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)。隨著公司中融基金股權(quán)收購(gòu)的有序推進(jìn)， 公司資管業(yè)務(wù)管理規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。 2）信用： 2022年，公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入 1.2 億元，同比-44%，表現(xiàn)相對(duì)承壓。 2022 年末，公司兩融余額為 89.64 億元，同比-13.85%；股票質(zhì)押式回購(gòu)余額為38.57 億元，同比+1.1%。 3）自營(yíng)：受市場(chǎng)波動(dòng)影響， 2022 年公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入 11.58 億元，同比-17%。 2022 年，公司投資杠桿進(jìn)一步擴(kuò)張，自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本提升至 48.76%，自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本提升至 232.66%。衍生品業(yè)務(wù)方面， 2022 年公司場(chǎng)外期權(quán)和收益互換存續(xù)名義本金及客戶(hù)數(shù)量增長(zhǎng)穩(wěn)健。根據(jù)中證協(xié) 2022年公布的證券公司基于柜臺(tái)與機(jī)構(gòu)客戶(hù)對(duì)手方交易業(yè)務(wù)收入情況，公司位列行業(yè)第 10。
投行業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健，外延式并購(gòu)或帶來(lái)充分增長(zhǎng)空間。 2022 年，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入 4.8 億元，同比-6%。公司 2022 年全年完成 IPO項(xiàng)目 3 單，承銷(xiāo)金額較 2021 年增長(zhǎng) 2.5 倍。 2023 年 3 月 15 日，公司控股股東成功競(jìng)拍民生證券 30.30%股權(quán)。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示， 2022 年民生證券股權(quán)承銷(xiāo)金額達(dá) 240 億元，位居行業(yè)第十一名，高于國(guó)聯(lián)證券（股權(quán)承銷(xiāo) 66.97 億元，行業(yè)排名 30 名）。未來(lái)二者的業(yè)務(wù)合作有助于實(shí)現(xiàn)資源整合和業(yè)務(wù)協(xié)同， 利好公司未來(lái)發(fā)展。
投資建議
受市場(chǎng)低迷影響，公司業(yè)績(jī)有所下滑，但整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。我們認(rèn)為，公司在財(cái)富管理、投行及資本中介業(yè)務(wù)方面均建立了一定優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)性相對(duì)突出。公司收購(gòu)中融基金股權(quán)的推進(jìn)及控股股東收購(gòu)民生證券股權(quán)的完成，有望帶來(lái)投行、投資、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)方面的協(xié)同發(fā)展，增強(qiáng)公司整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為 32.23億元/38.26 億元/43.24 億元，同比增長(zhǎng) 22.9%/18.7%/13%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為 9.84 億元/11.68 億元/13.20 億元，同比增長(zhǎng) 28.2%/18.7%/13.1%。以 2023 年 3 月 29 日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)的 2023PE 為 27.64 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
股基交易活躍度下降，基金市場(chǎng)申購(gòu)量、保有量超預(yù)期下滑，業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券戴丹苗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.42%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.56。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.97。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，國(guó)聯(lián)證券（601456）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽：