一起“蛇吞象”的券商合并交易在市場掀開波瀾。9月20日，國聯(lián)證券、國金證券紛紛官宣了“合體”意向——雙方正在籌劃由國聯(lián)證券向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國金證券。根據(jù)最新收盤日數(shù)據(jù)粗略計算，雙方合并市值近千億元。而自今年以來，券商業(yè)并購暗潮涌動，業(yè)內(nèi)人士指出，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期。

合并市值近千億

9月20日，國聯(lián)證券公告稱，國聯(lián)證券于2020年9月18日與長沙涌金(集團)有限公司(以下簡稱“長沙涌金”)簽訂了《國聯(lián)證券股份有限公司與長沙涌金(集團)有限公司關(guān)于國金證券股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓意向性協(xié)議》，擬受讓長沙涌金持有的國金證券股份有限公司約7.82%的股份(以下簡稱“本次收購”)。國金證券當(dāng)日公告同時披露了這一消息。

此外，根據(jù)雙方公告，國聯(lián)證券與國金證券正在籌劃由國聯(lián)證券向國金證券全體股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并國金證券(以下簡稱“本次合并”)。雙方于2020年9月18日簽署關(guān)于本次合并的《國聯(lián)證券股份有限公司與國金證券股份有限公司之吸收合并意向性協(xié)議》。本次合并預(yù)計構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。

國聯(lián)證券及國金證券公告均表示，因本次收購與本次合并尚處于籌劃階段，存在不確定性，為保證公平信息披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，經(jīng)公司向上海證券交易所申請，公司A股股票自2020年9月21日起停牌，預(yù)計停牌時間不超過10個交易日。

在雙方公告之前，市場已有風(fēng)聲傳出。9月18日，兩家上市券商股價午后異動雙雙封停。國聯(lián)證券當(dāng)日報收于19.64元/股，總市值達(dá)到467億元;國金證券收于15.29元/股，總市值達(dá)到462.4億元。兩家券商市值粗略相加直逼千億元。9月19日，一則國聯(lián)證券或鯨吞國金證券的消息在市場流傳開來，對此北京商報記者曾向國聯(lián)證券人士求證，不過對方表示未掌握有關(guān)信息。

國聯(lián)證券“蛇吞象”

對于這起合并，市場人士將其稱之為“蛇吞象”。從總資產(chǎn)和營業(yè)收入來看，國金證券的規(guī)模要遠(yuǎn)超剛剛登陸A股不足兩個月的國聯(lián)證券。2020年半年度報告顯示，截至2020年6月末，國金證券總資產(chǎn)為653.58億元，國聯(lián)證券總資產(chǎn)為369.32億元。國金證券上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28.96億元，國聯(lián)證券則實現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元。

從雙方股東背景來看，國聯(lián)證券背靠國資背景，公司第一大股東為無錫市國聯(lián)發(fā)展(集團)有限公司。據(jù)了解，無錫市國聯(lián)發(fā)展(集團)有限公司是無錫國資委下屬全資子公司，直接及間接持有國聯(lián)證券72.35%股份，無錫市國資委為國聯(lián)證券的實際控制人。

國金證券則民營色彩濃厚，公司第一大股東長沙涌金和第二大股東涌金投資均為“涌金系”企業(yè)，分別持有國金證券18.09%和9.34%股份，合計持有國金證券27.43%的股份。兩者合并背后有哪些推動因素以及為何選擇在此時官宣合并也引發(fā)業(yè)內(nèi)諸多猜測。

“個人覺得雙方合并主要是控股股東撮合的結(jié)果，一是無錫市政府及國資委具有極強做大國聯(lián)證券的意圖，因此引入了一大批前中信證券高管并推動了公司上市，二是國金證券股東涌金系在當(dāng)下的嚴(yán)監(jiān)管趨勢下，也有引入國資的意愿，因此，兩者合并，對雙方都是利好，國聯(lián)證券和國金證券可以通過聯(lián)合，快速在當(dāng)前競爭格局中占據(jù)有利地勢。國聯(lián)證券不久前上市，也為雙方合并換股提供了可能性。”投行從業(yè)人士何南野對北京商報記者表示。

值得注意的是，在2019年之前，國聯(lián)證券在券商行業(yè)中存在感不強，各經(jīng)營指標(biāo)在行業(yè)中也多處于中下游水平。不過在過去的一年中，該公司進行了高管團隊大換血，昔日中信證券重量成員批量加盟，推動國聯(lián)證券提速A股IPO，并在今年7月31日成功在上交所上市，吸引了不少熱度，同時國聯(lián)證券也暴露出提速業(yè)務(wù)擴張的野心。

券商業(yè)資深人士王劍輝進一步指出，監(jiān)管因素對此次合并事件產(chǎn)生了決定性的影響。目前金融機構(gòu)的監(jiān)管理念正在朝著嚴(yán)格化、精細(xì)化、系統(tǒng)化方向發(fā)展，當(dāng)前監(jiān)管對金控公司特別是民營色彩比較濃厚的金融機構(gòu)的發(fā)展隱患高度警覺，要推動它們進行更多的整頓。這一背景也倒逼具有民營金控背景的金融機構(gòu)尋求轉(zhuǎn)型謀劃股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織機構(gòu)、管理方式、經(jīng)營理念等方面變革，與國資背景的券商進行合并是一條轉(zhuǎn)型的可選渠道。另外，從風(fēng)險控制的角度來看，監(jiān)管也樂見行業(yè)出現(xiàn)做大做強的企業(yè)，行業(yè)集中度進一步提升，利于風(fēng)險控制。

“選擇這個時間點進行合并也有一定考慮，目前，兩家公司經(jīng)營狀況正常，沒有出現(xiàn)顯著問題，合并被批準(zhǔn)的概率會更大，同時目前市場處于一個階段平衡的狀態(tài)，沒有太火爆，也沒有太低迷，這時的估值各方相對容易接受，容易達(dá)成一致。”王劍輝如是說。

券商合并高峰將至

券商機構(gòu)并購重組是其快速做大規(guī)模的一個重要途徑，但想要形成合力優(yōu)勢也面臨不小的挑戰(zhàn)。從雙方優(yōu)勢來看，國金證券的投行業(yè)務(wù)在行業(yè)中表現(xiàn)較為出彩，2020年上半年投資銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.48億元，較去年同期增長200.37%，業(yè)務(wù)收入排名行業(yè)第9位。國聯(lián)證券則在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上有了新的突破，今年3月，國聯(lián)證券成為首批獲得基金投顧試點資格的7家券商之一，也是其中唯一一家中小券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展再添契機，兩者合并業(yè)務(wù)發(fā)展想象空間豐富。

何南野指出，兩者合并具有互補性，一是資本融合，國資和民企結(jié)合，進一步改善雙方的股權(quán)治理結(jié)構(gòu);二是資本實力和業(yè)務(wù)體量通過合并，將上升到國內(nèi)第二梯隊水平，地位更加穩(wěn)固，具有了沖擊第一梯隊的實力。從目前看，形成合力主要在于兩大方面，一是股東理念要一致，在重大事項上保持一致性，建立長遠(yuǎn)規(guī)劃;二是高管和核心員工要進行整合和調(diào)整，要讓雙方團隊不斷融合成一個團隊，減少人事斗爭，認(rèn)同新公司的文化。

值得注意的是，近年來，券商業(yè)并購暗潮涌動，2020年以來，中信證券并購廣州證券收尾、天風(fēng)證券收購恒泰證券部分股權(quán)靴子落地，此后券商合并傳聞頻頻流出，中信證券與中信建投、第一創(chuàng)業(yè)與首創(chuàng)證券等均成為“合體”緋聞對象，不過隨后便被當(dāng)事方否認(rèn)。

當(dāng)前，在監(jiān)管提出打造航母級券商以及金控公司新規(guī)出臺的背景下，會不會有更多股東出讓券商股權(quán)以及更多券商合并案例的發(fā)生也引起市場關(guān)注。在何南野看來，合并是當(dāng)下注冊制下的必然選擇，也是應(yīng)對挑戰(zhàn)的重要途徑，券商的集中化難以避免。因此，未來券商合并案例只會越來越頻繁地出現(xiàn)。

王劍輝進一步指出，在金控新規(guī)出臺以后，未來更多券商間的相互合并是可以預(yù)期的，未來一到三年很可能是券商合并的一個高峰期，從數(shù)量來說，中小券商之間的合并可能會占據(jù)多數(shù)。當(dāng)一個真正的大牛市出現(xiàn)的時候，可能會伴隨出現(xiàn)大型券商之間的合并，未來券商行業(yè)的整合會出現(xiàn)加速跡象。